吉宁博士观点
一、我国民营上市公司财务风险管理成因分析
财务风险管理是公司治理的重要内容，财务风险管理水平影响公司治理效率，财务风险控制机制是公司治理机制的重要组成部分。然而近些年来随着我国民营上市公司规模及影响的扩大，一些民营上市公司财务风险管理频频暴露。归纳起来，我国民营上市公司财务风险管理的成因包括以下几种。
（一）公司治理结构失衡，财务决策失控
公司治理结构的有效性是防范和控制财务风险的基本前提。而我国多数民营上市公司治理结构失衡，一股独大的股权结构导致董事会权利的董事长化，监事会形同虚设，独立董事不独立，为数众多的中小股东丧失了监督权和管理权，企业的财务活动和财务决策屈从于最终控制人的利益，最终控制人集财务决策权、财务执行权于一身。最终控制人由于受观念、知识、经验和能力的局限，在缺乏完善的治理结构条件下必然造成财务控制失灵，财务风险管理膨胀。
ST啤酒花公司正是由于公司治理结构的弊端而引发财务风险的。ST啤酒花公司的第一大股东新疆恒源投资公司和第二大股东新疆轻工业有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，而第一大股东和第二大股东的实际控制人都是自然人艾克拉木。除第一、第二大股东外，其他股东的最高持股额只有2%，形成了家族个人绝对控股，一股独大的格局（何陟峰、张培娟，2004）。公司的大小事务都由最终控制人说了算，董事会、监事会形同虚设，股东没有了解公司事务的任何可能。企业的生产经营和财务活动突出体现了最终控制人的意志和愿望，企业的投资、筹资和财务分配由个人决断，最终使企业陷入财务困境。
（二）融资渠道单一，资金结构不合理
负债根据偿还期限的不同，可以分为流动负债和长期负债。一般来说，流动资金短缺，需要通过短期借款、发行短期债券、商业信用等流动负债方式来筹集，而且流动资金一般只能用于短期项目的投资。企业的长期资金应采取长期贷款、发行长期债券等长期负债方式去筹集，而且固定资产投资、收购兼并等长期投资项目所需要的资金来源应该用长期负债加以解决。
我国民营上市公司由于受到融资条件限制，造成资金来源单一，财务杠杆功能运用不够，往往用短期融资来进行长期投资，以“短融长投”支撑起资本结构和资金结构；而且由于融资手段存在较多的违规和一定程度的违法，这是导致我国民营上市公司财务风险管理的重要原因。例如，2004年，用友软件公司中期财务报告显示，公司资产负债率为8%，没有银行贷款和长期负债；又如前身为太太药业的健康元2004年的中期报告显示，公司资产负债率为27.84%，但是流动负债率为100%，没有一分钱的长期负债，公司资金来源渠道单一，资本结构极为不合理。
（三）违规担保严重，导致财务危机
评估企业的财务风险管理不仅要看其流动比率、速动比率、资产负债率等财务指标，更要关注其担保项目，因为若被担保的公司不能按时偿债，上市公司将要承担连带责任，这样就会形成担保公司的或有负债。因此，应该关注我国民营上市公司对外担保，以防止因违规担保而带来的财务风险管理。
我国民营上市公司为其母公司及其关联方进行违规担保的现象非常严重。民营上市公司的控制性股东往往通过构造企业系，采用金字塔结构控制一系列上市公司，形成复杂的内部资本市场，把上市公司当作“提款机”，迫使上市公司为满足控股股东的资金需求进行违规担保和抵押，致使上市公司资不抵债，形成巨额的债务黑洞，陷入财务困境。
例如，鸿仪集团旗下的国光瓷业股份有限公司和嘉瑞新材料股份有限公司就是因为违规担保而陷入财务危机的。鸿仪集团是由一系列上市公司和非上市公司构成的一个庞大的民营企业集团，集团旗下的上市公司主要有湖南国光瓷业集团股份有限公司和湖南嘉瑞新材料集团股份有限公司等。为了满足鸿仪集团的资金需求，控股股东强迫旗下的上市公司进行违规担保。截至2004年末，鸿仪集团及其关联方迫使国光瓷业为其提供2.90亿元的巨额担保，占2004年末国光瓷业净资产的8.32倍，导致国光瓷业2004年净利润以及净资产收益率急剧下降。采用同样的手段，鸿仪集团迫使旗下另一家上市公司嘉瑞新材料集团股份有限公司为其提供贷款担保4.61亿元，导致嘉瑞新材资产负债率和银行借款节节攀升，净利润和净资产收益率急剧跳水，使其陷入财务困境。
（四）盲目投资理财，放大财务风险管理
我国民营上市公司由于受到母公司的控制和影响，投资活动缺乏科学的决策机制和合理的约束机制，导致投资决策失误，投资活动失控，投资风险膨胀，财务资源流失。
由于盲目投资导致财务风险管理的典型案例有托普软件公司。2003年8月，托普软件公司受母公司的支配，改变了原定募集资金的投向，以总计2.7亿元的价格收购成都托普教育投资管理有限公司9000万股股权。每股净资产仅为1元的托普教育竟然被托普软件公司以每股3元的买价收购，这次投资行动极大地损害了托普软件公司的利益，造成了大量资金流失。据2003年年报显示，托普软件公司从股市中募集到的9亿多元资金，已全部花光用完。
二、加强我国民营上市公司财务风险管理的对策
（一）完善内部治理结构，改善财务风险管理内部环境
首先，优化股权结构，实现股权结构的多元化和外部化，从而形成有效的财务制衡和财务决策机制。其次，进一步完善独立董事制度，摆脱民营上市公司大股东对独立董事的束缚，增强独立董事的独立性，发挥独立董事对企业财务活动过程的监督和评价作用，营造良好的财务风险控制环境。
（二）构建财务风险管理组织系统
我国民营上市公司应设置专门的财务风险管理部门。财务风险管理部门可以分为最高管理层、中间管理层和具体操作层三个层面。在董事会下设最高层次的财务风险管理部门，其职责主要包括三个方面：一是负责财务风险管理信息的收集、整理、分析、传递、报告和反馈等工作；二是负责捕捉和监视各种风险迹象，识别和发现各种风险，进行风险预警，履行财务风险管理预警职责；三是对风险动态进行跟踪监督与控制，向董事会提出财务风险对策。企业各业务部门是财务风险的中间管理层和具体操作层，可以根据各部门业务特点和需要建立财务风险管理小组，对本部门所涉及的财务风险进行识别和监督，并向企业最高层次的风险管理部门报告，最终使风险管理的目标和功能逐级具体化，在业务活动和财务活动中实现财务风险管理的目的。
（三）强化财务风险意识，确立财务风险管理的核心地位
我国民营上市公司战略目标模糊，盲目多元化投资。针对这一现象，民营上市公司的管理层应树立风险意识，进行投资环境分析和投资项目的可行性评价，将资金投放于企业的核心产业和拳头产品，提升投资回报率，避免盲目投资带来的风险和损失，提升资产的流动性与收益性。此外，我国民营上市公司由于违规担保而导致的财务风险较为严重，因此应严格控制对外担保产生的债务风险，尽量避免因或有负债形成的债务黑洞。
（四）建立财务风险管理预警系统
我国民营上市公司治理结构不完善，财务控制机制不健全，潜在的财务风险大，因此应加强对风险的识别、预测和监控，建立一套行之有效的财务风险管理预警系统，防范和化解财务危机，确保公司经营安全。
企业财务预警分析有两种模式：一种是单变量模式，即运用个别财务比率来预测财务危机。另一种是多变量模式，即建立多元线性函数公式，运用多种财务指标加权汇总产生的数值来预测财务危机。我国民营上市公司可借用美国纽约大学商学院教授Altman提出的Z计分模型来预测财务风险。Z计分模型的表达式是Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1X5，其中，X1=营运资本/总资产；X2=留存收益/总资产；X3=息税前利润/总资产；X4=股本市价/负债总额；X5=销售收入/总资产。Z值越大说明公司财务状况越好；反之，Z值越小说明公司财务状况越差。可以根据Z计分模型的破产临界值来预测企业的财务风险状态。当Z＜1.81时，企业存在很大的破产危险；1.81＜Z＜2.675时，企业财务状况不稳定；Z＞2.675时，企业财务状况良好，破产可能性极小。由于Z计分模型没有考虑现金流量因素，故在使用时企业应编制现金流量预算来配合使用。
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