吉宁博士观点
本文出处：21世纪经济报道 作者：何华锋 陈宜飚
10月1日，金人庆和周小川的华盛顿之行牵引了全球的目光。
中国首次派出两位重量级财经官员―――央行行长和财政部长，参加西方七个发达国家（G7）的财长与央行行长的高峰会。邀请人正是此前曾经扬言要向中国汇率施压的美国财长斯诺。
在西海岸，中国的国庆长假使得敏感的汇率话题暂时搁置起来。有香港经济学者甚至轻松地说，银行家们可以安心休长假。中国真的要动汇率，选择在周小川和金人庆访美之后，应该不是一个好时机，这会给人留下中国让步的不好印象。
摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄据此判断，周和金的出访，恰恰表明中国近期不会动汇率。而且，他大胆预测，汇率不动，那么利率呢？“加息的脚步已经越来越近了”？
如何动汇率？
10月1日，G7的财长和央行行长在白天的正式会议结束后，晚上与中国贵宾共进晚餐，而人民币汇率依旧是最主要的话题。
西方国家认为，随着中国经济愈显重要，人民币汇率的机制正在全球经济产生重要的影响。要求中国人民币升值的压力一直在那里，“但已不如一年前强烈”，这是美国媒体观察到的微妙而重要的变化。
去年底，G7在迪拜的会议强烈呼吁人民币升值，今年2月美国佛罗里达的会议也作出强烈的呼吁。
货币基金组织（IMF）在最新的一份报告中，亦呼吁中国放弃钉住美元的汇率安排。IMF认为，调整汇率有助于缓解国内通胀压力，而且，地区和全球经济强劲复苏，中国出口强劲增长，为调整汇率提供了绝佳时机。IMF还担心，包括中国在内的亚洲国家币值低估，可能危及全球经济的平衡。美国大量消费亚洲生产的商品，导致逆差大增，最终可能会影响美元的稳定，令全球货币体系产生动荡。
金融市场也对周小川和金人庆的美国之行作出反应。9月28日，人民币一年期的不可交割远期汇率是升水2350点，即预计12个月后，美元兑人民币会从目前的8.28升至8.043。
但中国顶住了压力。一方面积极研究改进汇率形成机制，另一方面加强了与西方的沟通。
9月28日，国务院总理温家宝在会见外宾时强调，“我们将从多方面采取措施，逐步稳妥地推进这项改革。”
事实上，西方国家也并不一定期望中国作出具体让步承诺。路透社援引一位不愿透露姓名的美国财政部官员话说，中国不可能在G7会议上宣布任何政策变化。过去一个月，反而是国内重新关注起汇率问题，一些专家甚至猜想，中国会出其不意地让人民币升值。
到二季度，国内主要讨论加息问题，冷落了汇率的争论。但大约一个月前，因为宏观调控显出了成效，支持不加息的意见占了上风。此时，一些专家就提议，不妨出其不意调整汇率，“迟动不如早动”。
人民币会在未来几年内升值，是一种市场共识。但调整的路径，却还在摸索当中。
北京师范大学教授钟伟认为，现在调整汇率至少有几个好处，一是减少油价高企的不利影响，石油价格涨至每桶40－50美元的高位，令中国的进口石油成本大增，而且，可能带来成本推动型的通胀，二是缓解中国贸易条件恶化的窘境。由于人民币币值较低，中国出口商互相压价的情况严重，进口成本提升，出口成本下降，令中国少赚很多外汇，而中国的低价影响到外国竞争者的生计，又引起他们的抵制。日前，西班牙爆发焚烧中国鞋的恶性事件，就是一例。
然而，金人庆与周小川G7高峰会之行显示，这些猜想已然落空。
国庆长假是加息好时机吗？
如果汇率不动，中国在今年的最后一个季度加息的可能性就大大增加了。这是近一周以来在国际投资分析师中占主流的声音。
4月开始的宏观调控，在运行5个月后，发现了新情况：企业从银行体系的正规渠道得不到资金，转而向民间的黑市融资，资金体外循环的现象正在出现，影响了宏观调控的效果。
摩根大通日前的一份报告称，信贷和固定投资出现矛盾现象。6－8月，一方面贷款已经连续三个月低于央行的目标区域，但另一方面，固定投资在第二季度调整后，在7和8月出现反弹，新上马项目显著增加。
该行分析了固定投资的资金来源后发现，2004年头8个月，虽然银行贷款同比增长率20.4％，已经明显下降，自筹资金同比增长还是高达37.9％。在浙江、福建、重庆等地。
越来越多的个人投资者，为了寻找更高的资本回报，直接将钱借给因向银行借不到钱而陷入困境的地产开发商。
瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬估计，从7－8月份的金融数字看，大概有1000亿－1400亿人民币流向非正规的资金渠道。而出现这种资金“体外循环”是很危险的，因为这个市场没有监测和监管，如果出现坏账，可能带来的社会不安定因素和金融风险很大。
这一现象的根源是目前的负利率环境。摩根大通的观点是，虽然中央企业希望控制投资和信贷增长，但是，贷款已经出现负利率，对固定投资是一个强烈的刺激。中国经济对利率并不是不敏感的。而黑市资金的来源，正是中国老百姓嫌银行利息太低，以脚投票，希望到市场上寻求更市的回报。摩根大通得出结论，负利率的环境不可持久，利率正常化必须进行。
该行预测，到2005年底，中国一年期流动资金贷款利率会调高1.5％，存款利率调的幅度会低一点。如果中央决定加息，实际上国庆节的长假会是一个绝佳时机，可以在1日或者2日宣布加息决定，在剩下5－6天的假期里，市场有足够的时机去消化信息、思考对策，“等人们结束假期，就可以比较理性地行动了”。
欧美仍会联手施压？
在7G高峰会的前一周，有美国媒体报道分析，美国不像以往那样对中国施压了，主要原因是中国的资本项目开放幅度较大，部分减少了汇率压力。有人据此预计，G7会议上中国不会受到为难。
中国社会科学院世界经济与政治研究所专家何帆同意“压力减小”的说法，但他认为外电的报道在逻辑上并不严密。他指出，尽管中国今年才由央行行长及财长参与对话，但实际上去年中国的副部长级对话就已经开始了，这有助于减轻美国国内特别是国会对中国的压力；另外，其他一些导致人民币升值压力的因素也在减弱，比如美联储的升息等。
“中国近期在资本项目方面主要是做整理工作，只是把一些我们实际上没有办法控制的项目开放。”何帆称，“以往外汇管理局曾有过放松外汇管制的方法，例如允许出国旅游和留学的人购买更多的外汇，以期通过对美元需求的上涨来缓解人民币升值的压力，但实际效果却与预期并不一致，国人购买外汇并不是非常踊跃，主要还是当时人民币升值的预期比较高，所以靠放松管制来缓解人民币升值压力并不是最根本的做法。”
但是美国国际经济研究所高级研究员格拉汗（EdwardM.Graham）不认为美国会就此放中国一马，“从美国财政部角度来看，它始终希望中国对人民币进行重新估价。”
他同时警告说，欧美联手对中国提出放开汇率的要求是“可以想像的”。他解释说，对于英国和加拿大来说，或许这个问题并不重要，但对于法意德三国来说，它们同处于欧元区，欧元已经对美元升值了，而人民币的相对贬值对于欧洲国家的对华出口来说是相当不利的，同时也使得中国的商品进入欧洲市场比进入美国更容易。在这种情况下，它们对人民币汇率问题跟美国持相同的立场，会与美国结成同盟，共同促人民币升值。
