吉宁博士观点
随着我国利率市场化进程的加快，商业银行也将面临日益严重的利率风险。近年来，我国商业银行利率风险管理有了一定的自主权，利率风险管理得到一定程度的重视，但银行对利率变动的敏感程度仍然较低，对利率风险管理能力仍然较弱。由此可见，引进先进的技术和工具加强商业银行利率风险管理是经济金融发展的必然要求，研究商业银行利率风险计量方法及管理模式也将成为我国商业银行经营管理中十分紧迫而重要的任务之一。
利率风险计量方法很多，商业银行常用的方法包括期限缺口法、久期分析法、净现值分析法和动态模拟法等；并由此衍生出不同的利率风险管理模式。由于我国尚未实现完全的利率市场化，利率变动不是很频繁，结合其他实际情况宜选择久期免疫模型来进行商业银行利率风险管理。下文以中国民生银行为实例，运用久期免疫理念来进行利率风险管理，同时结合金融工程方法阐述有关的利率风险管理策略。
一、久期缺口模型及改进
(一)模型假设。
实践中，利率风险管理系统包含许多因素，为不失一般性，本文只给出其框架模型，为此作出以下假设：
1、模型只考虑一个决策期，且在决策期内没有利率波动；因此，商业银行要在决策期初作出各种投资交易决策，以实现决策期末的利率风险管理。本文的模型只讨论了一个决策期的情形，实际应用中的多期模型可用循环使用单期模型，所以这一条假设也是合理的。
2、采用市值记账法，即银行资产负债表各账户都采用“盯市”操作。
3、设模型中所有资产和负债在决策期内都不到期，这样商业银行就避免了再投资风险和再融资风险。事实上，在商业银行利率风险管理的实践中，决策期常常是较短的（有的甚至是1天），所以这一条假设是合理的。
4、模拟中所涉及的证券皆为零息票证券。这条假设仅仅是为了计算上的简便，实际应用中只需用有息证券的计算公式替代贴现证券的计算公式即可。
5、交易成本和利率风险管理费用是固定的，从而在模型中被省略。
6、货币市场工具的到期期限与决策期末正好重叠，这样就可以使这两项资产和负债没有任何利率风险暴露，从而简化了模型。因为一般货币市场工具的到期期限往往是很短的（如隔夜拆借等）。基于此假设，在模型中忽略备付金、活期存款、存放同业和同业存放中的活期部分、贷款和拆放同业中的即时偿还部分、投资中的即时偿还部分等无到期日项目或期限非常短的项目。
（二）模型符号说明。
模型中涉及的参数和变量可分为资产负债平衡表变量、决策变量、参数及其他变量三类，如表1和表2所示。
（三）模型的具体形式。
构建久期缺口的利率风险管理模型的基本思想是，根据Markowitz现代组合投资理论，构造一个目标规划模型，通过合理确定表1中的决策变量的值，使商业银行在决策期末满足最小化利率风险（即久期缺口不变）的条件下收益最大化。基于此构造如下的目标规划模型：
（1）
式（1）表明，当银行资产组合的现值和久期分别与负债的现值和久期相等时，即资产和负债的现金流量不受利率的影响时，银行资产负债组合的目标就是追求组合收益率的极大化。
若要保证免疫策略的稳定性，同时避免收益率曲线形状风险的影响，必须增加银行资产负债组合的凸性为非负条件，则得到了式（1）模型的改进模型：
（2）
二、实例计算与结果分析
为了简化计算，表3中的利率为各种资产负债项目利率的加权平均值。将表3中的市值（Pi）、久期（Di）、凸性（Ci）和利率（ri）代入上述的目标规划模型（1）和模型（2），运用LINDO规划软件进行求解，得到如表4的计算结果。由表4可以看出：
表4民生银行决策期的初始值和期末值
1、若不考虑凸性为非负条件，民生银行决策期末资产结构发生了明显的变化，利率风险较大（即久期值高）的资产项目占比显着下降，如贷款从79.96%下降至71.23%，债券投资从16.37%下降至10.35%；而利率风险较小（即久期值低）的资产项目占比显着上升，如存放同业从0.77%上升至6.28%，拆放同业及金融性公司从0.85%上升至6.89%，短期中央银行票据从1.15%上升至5.15%。
决策期末负债结构也发生了明显的变化，利率风险较大（即久期值高）的负债项目占比显着上升，如应付次级债券从3.29%上升至9.44%；而利率风险较小（即久期值低）的负债项目占比显着下降，如存款从92.03%下降至88.44%，同业存放从4.67%下降至2.12%。
2、若考虑凸性为非负条件，民生银行决策期末资产结构发生了更为明显的变化，利率风险较大（即久期值高）的资产项目占比显着下降，如贷款从79.96%下降至69.45%，债券投资从16.37%下降至9.64%；而利率风险较小（即久期值低）的资产项目占比显着上升，如存放同业从0.77%上升至6.76%，拆放同业及金融性公司从0.85%上升至7.78%，短期中央银行票据从1.15%上升至6.27%。
决策期末负债结构也发生了更大的变化，利率风险较大（即久期值高）的负债项目占比显着上升，如应付次级债券从3.29%上升至9.58%；而利率风险较小（即久期值低）的负债项目占比显着下降，如存款从92.03%下降至87.19%，同业存放从4.67%下降至3.23%。
三、基于久期免疫模型的利率风险管理策略
鉴于上述分析结果，我们可以从资产负债表内业务调整（简称表内调整）和表外业务管理两个方面来降低民生银行的利率风险，从而使其收益最大化。
（一）表内调整的具体策略。
表内调整法是实现利率风险管理的基本方法，也是我国商业银行经营管理实务中较为适用的一种方法。这种方法是通过调整资产负债的不相称部位以减少利率风险，即使用资产负债表内风险可以相互冲抵的项目，来实现利率风险最小化，或者规避风险，或者赚取风险收益。按调整资产负债表不同的科目，可以分为投资组合策略、贷款组合策略、存款组合策略、借入资金策略以及新产品开发、利率制定等多种策略。
1、投资组合策略。投资组合策略是指商业银行可以通过出售长期、固定利率证券，购买短期、浮动利率证券，来增加利率敏感性资产份额，从而减少负缺口或增加正缺口，譬如，民生银行决策期末将债券投资从16.37%降至10.35%（不考虑凸性为非负条件）；若要达到相反目标，则进行反向操作。
投资业务是商业银行的基本业务之一，虽然政策规定其投资项目局限在国债、政策性金融债等有价证券上，但其资产额已占有民生银行全部资产的14.3%。而且商业银行在对其投资业务的结构进行调整时，主动性强，操作灵活、迅速，因此，通过对投资结构进行调整，如在预期利率上升时，出售长期、固定利率证券，购买短期、浮动利率证券，可以增加银行资产的利率敏感度，从而规避利率风险，甚至可以获得收益。
由于国债买卖具有良好的二级市场，商业银行可随时进行买进、卖出，具有很大的灵活性和主动性，因此，也就成为商业银行表内调整的理想策略之一。
2、贷款组合策略。贷款组合策略是商业银行可以通过增加短期、浮动利率贷款，减少长期、固定利率贷款来减少负缺口或增加正缺口；或者进行反向操作，达到相反目标。譬如，民生银行将贷款从79.96%下降至71.23%（不考虑凸性为非负条件），以减少正缺口。
商业银行贷款主要可以分为短期贷款（1年期以内）和长期贷款（1年期以上）。长期贷款期限长且利率固定，往往是商业银行利率的主要来源，银行可以通过增加发放长期贷款来降低资产利率的敏感性；而短期贷款具有流动性高的特点，因此也就具有较高的利率敏感性。因此，商业银行可以利用两者的特征，在利率发生改变需要保有零缺口、正缺口或负缺口时，通过增减两者的规模或者改变两者的比例来达到改变资产结构、调整资产利率敏感度的目的，从而保证银行不至于蒙受损失。不过，这种策略存在明显的“挚肘”效应，因为商业银行处于被动的地位，银行发放何种形式的贷款在很大程度上取决于企业或者居民需求特性，而且发放贷款的时间也并非能由商业银行决定。
3、存款组合策略。商业银行存款可分为活期存款和定期存款。其中，定期存款利率固定而且期限长，是商业银行主要资金来源，属于非利率敏感性负债，因此，增加定期存款可以增加非利率敏感性负债的份额，从而扩大正缺口或者减少负缺口。而活期存款属于利率敏感性负债，支付的利率随市场利率而改变，因此，通过增加活期存款可以扩大负缺口或者减少正缺口。
存款策略组合就是通过调整存款规模或者存款各组成部分的比重，对商业银行的利率敏感性加以调节。例如，当民生银行预期市场利率将上升时，将存款总额从92.03%减少至88.44%（不考虑凸性为非负条件），同时通过增加固定利率存款、减少浮动利率存款，增加长期存款、减少短期存款，从而达到减少负缺口和规避利率风险的目的。然而，这种策略“挚肘”效应同样明显，因而效果并非十分理想。
4、借入资金策略。借入资金是商业银行除了存款之外的第二大资金来源，一般可以分为短期贷款和长期贷款两大范畴。传统上，短期借款主要是用于弥补银行的日常资金短缺，从而使银行在很短的时间内取得大量的利率敏感资金。在我国，商业银行取得短期借款的主要渠道有同业拆借回购协议、再贴现与转贴现等。由此可见，我国商业银行短期借款的渠道广泛，可选择性强。
商业银行的长期借款往往被视为商业银行的理想融资方式之一，这种借款方式使银行能够在一个相当长的时期以固定利率获得借款，减少银行的流动性风险，甚至可以用于弥补商业银行的资本金空缺，使商业银行的利率敏感性下降，从而达到调节负债结构的目的。在我国，商业银行可以通过发行金融债券、国际市场融资、长期回购等多种方式获得长期借款；此外，也可通过发行长期次级债务和可转换债券来弥补资本金的不足。商业银行通过借入资金调整利率敏感性时，主动性较强且操作迅速，是商业银行资产负债管理的理想策略之一。然而，目前受金融市场条件和有关法律法规等因素的制约，此策略尚未发挥重要作用。
（二）表外管理策略。
表外管理策略主要是指针对商业银行资产负债头寸的暂时保值以及针对个别风险较大或难以纳入商业银行利率风险衡量体系的某一项（类）资产或负债业务，运用金融衍生工具等表外科目的安排来对其进行“套期保值”。具体来说，银行可以根据“缺口”的现金流特点或者具体金融资产负债的现金流特点来选择不同的衍生工具实现“套期保值”和“对冲”（hedging），以规避利率风险，通常也称为金融工程方法。金融工程方法可以通过金融（利率）衍生工具创新等来实现。
例如，民生银行2005年12月31日衍生金融工具未到期合约金额及市场价值如下：
通过计算可以得出，民生银行充分利用这些衍生金融工具合约减少了1年~5年资产负债组合的负缺口，增加了正缺口，使此期限内的久期缺口从-17.06增加至27.06，从而能够规避利率风险。诚然，民生银行还可以利率互换、期货等其他衍生产品规避利率风险，由于文章篇幅所限，在此不展开论述。
总而言之，商业银行可以基于久期缺口模型及其改进模型——凸度缺口模型制定合理的表内调整策略和表外管理策略，从而完善利率风险管理，较好地减少利率风险的暴露头寸和提升收益。
