吉宁博士观点
金融互换是指交易双方直接或通过中介机构签订协议，在未来的一段时间内，相互交换一系列现金流量（如本金、利息等）的交易。它在西方产生于20世纪80年代初，一经出现就备受筹资者的青睐，因为金融互换的一个重要功能就在于提供了改变企业债务现金流量，特别是大笔现金流量的方法和机制，使企业不仅可以灵活安排当前的债务发行，而且可以重新评价、调整过去已有的债务和设计未来的债务。金融互换包括货币互换、利率互换以及90年代在金融互换的基础上发展起来的具有期权性质的一些衍生金融工具如互换期权、远期互换等。与其它衍生金融工具相比，金融互换的期限较长，每笔交易金额较大，更加适合企业用来管理中长期债务的成本与风险，是企业债务管理的一种合适的工具。因此，研究基于金融互换的企业债务管理也就是金融互换在企业债务管理中的应用，对于企业来说具有重要的理论和现实意义。概括起来说金融互换在企业债务管理中应用主要有三方面。
一、实现已有债务的利率与汇率风险管理
1、基于利率互换的债务利率风险管理
利率互换是指两个独立的筹资者，根据各自筹资的比较优势，分别借到债务的币种、数额和期限都相同，但计息方法不同（通常是固定利率与浮动利率）的债务，然后双方直接或通过中介银行对利率部分进行交换，以获取期望得到的或筹资成本较低的利率种类。通过利率互换，企业可以把一笔已有债务由定息转换成浮息，或由浮息转换成定息，得到自身期望得到的债务利率种类。当然，这种转换使用的互换往往是特殊订制的。常见的利率互换交易流程如下
通过上面流程图可以看出，债务人A在其占有比较优势的固定利率市场上取得固定利率债务，但它却想得到浮动利率债务，相反，债务人B在其占有比较优势的浮动利率市场上取得浮动利率债务，但它却想得到的固定利率债务。这样，通过利率互换，债务人A与债务人B各自实现了支付浮动利率和固定利率的愿望，同时由于它们可以从其各自占有比较优势的固定利率市场与浮动利率市场上筹得成本相对较低的资金，从而使利率互换双方共同达到降低筹资成本和规避利率风险的目的。
利率互换的管理要点是当利率处于历史低位或利率走势看涨时，借款企业应尽量将浮动利率债务转换为固定利率债务，当利率处于历史高位或利率走势看跌时，借款企业应尽量将固定利率转换为浮动利率
2、基于货币互换的债务汇率风险管理
货币互换是指交易双方约定在一定期限内，将一种货币表示的一定数量的本金及在此基础上产生的利息支付义务与另一种货币表示的相应的本金及在此基础上产生的利息支付义务进行相互交换。与利率互换不同，货币互换要求两笔债务的币种不同。通过货币互换，企业可以把一笔已有的债务币种转换成对自己有利的币种，从而达到规避债务汇率风险和稳定企业债务现金流量的目的。常见的货币互换交易流程如下
通过以上流程图可以看出，债务人A与B通过货币交换取得了各自需要的债务币种并将其付给各自的债权人E与F，从而达到了规避债务汇率风险的目的。比如说，债务人A借到了c货币，但其平常的营业收入只有D货币收入，通过互换，它将D货币付给债务人B，换取到了债务人B的c货币收入，之后将收到的c货币付给债权人E，从而达到回避c货币债务的汇率风险。
货币互换的管理要点是第一，将债务货币互换成债务人拥有创汇收入的币种，以避免汇率风险的影响，第二，当债务货币趋于升值时，将该笔债务互换成将要贬值的币种的债务。此时，如果是在借入债务的期初，债务人可以按照当时的即期汇率进行本金互换，然后逐期按照约定的汇率进行利息交换，最后到期末再按照约定的汇率进行本金互换，如果是在借入债务的期中，则先不进行本金互换，而是逐期按照约定的汇率进行利息交换，到期末再按照约定的汇率进行本金互换。
二、降低当前发行债务的融资成本
在引入金融互换之前，企业发行债务只能采取最终需要的形式。需要什么类型的债务，就要发行什么类型的债务，二者是一致的。而有了金融互换，债务实际上可以由一种形式转化成另外一种形式，因此发行的形式和使用的形式可以分离。企业可以用间接的方式获得所需形式的债务，也可以“人工合成”所需形式的债务。这样利用不同资金方式之间的价差，可以获得比较利益。比如对低信用等级的企业来说，发行浮动利率债务比固定利率债务更加便宜。
例如，某企业已制订了借入美元债务的计划，考虑到短期利率将要下降，拟筹集5年期浮动利率资金。按该企业的财务能力，在浮动利率市场上的筹资成本是LIBOR+0.375％左右，但该企业有能力筹措到优惠利率的日元资金，利率为49％。于是该企业可以按照自己的比较优势，以49％的优惠利率获得日元定息资金，再通过货币互换将定息日元资金转换成LIBOR—03％的浮动利率美元资金，从而得到比直接筹集浮动利率美元资金更为便宜的资金。
当然，在可以使用金融互换的情况下，融资成本的概念也发生了变化。当发行一笔债务与一项互换同时进行时，不仅应考虑债务本身的利率，还要考虑相对于互换利率而言的债务利率。具体来说，应选择一种相对于市场互换利率来说融资成本最低的货币来借债，然后通过互换，将这笔债务转换成所需要的货币。这就意味着，如果我们需要美元，我们并非一定要借入美元，我们应当选择一种相对于市场互换利率来说融资成本最低的货币筹资，然后运用金融互换将其转换成美元。
三、锁定未来某项预期债务的发行成本
当一笔借款尚未正式签约，但借款人希望一旦签约他的互换利率不会高于目前的水平，便可以买入一个互换期权。互换期权是指一项在未来某个日期按照预定利率行使互换的权利。通过购买互换期权，上述企业慢可预先锁定互换利率。假如没有买入互换期权，当市场利率在签约之前上扬，借款人便不得不支付当时较高的互换利率，如果买入了互换期权，当市场利率在期权有效期内上扬，借款人便可以行使互换期权，按照预定的利率执行互换。如果市场利率在期权有效期内下跌，借款人便可以放弃行使期权，从而获得利率下跌的好处。
还有一种比互换期权少一些灵活性的工具——远期互换。企业可以利用远期互换锁定未来发行一笔债务的成本。比如当前的市场出现了短期利率下跌的趋势，但预测2年后利率将回升，而该企业在2年后将要发行一笔浮动利率债务。于是这家企业可以与中介银行签订远期互换合约，即从第3年起，将企业的一笔浮动利率债务互换成定息债务。与互换期权相比，远期互换签约后则产生了必须履行互换交易的义务，目口使是届时的市场利率发生了对自己不利的变化。
另外，若计划将来要在某一资本市场上融资，为保证届时发行债务的吸引力，可以暂时先在其它资本市场取得资金，然后再互换成所需形式的资金。如1981年世界银行与IBM公司的货币互换就兼有保持其在瑞士法郎和德国马克市场筹资余力的目的。
当然，金融互换在以上所述的企业债务管理三个方面中的应用，都需要针对本币利率走势、外币利率走势及汇率走势等市场条件的各种可能变化的组合做出判断和预测，再根据自己对风险的承受能力和成本的承受水平提出相应的对策。
总之，金融互换的出现对企业财务管理的影响是深远的。我们常常提到的资产负债管理，就是从安全性和收益性的角度出发，寻求最佳的资产负债结构。然而对于一般的企业而言，负债管理的难度更大。如果一个企业持有的股票升值无望或债券具有较大信用风险，它可以将其卖掉，寻找新的投资对象。但是对于负债而言，债务一旦形成就必须履行下去，直到期满止。比如从银行借入贷款未经银行同意是不可以转让的，美元债务即使多于美元资产也不能随意转换成其它币种的债务。资产可以流动，而负债基本上没有流动性可言。在这种情况下，资产负债管理仅仅是资产一个方面的管理。金融互换的出现改变了上述情形，它使得负债与资产一样可以交换和转变成所需要的形式，从而使得全面的资产负债管理成为可能。这表现在，金融互换可以让企业灵活安排当前的债务发行、调整过去已有的债务和设计未来的债务。所以说，金融互换是一种十分多样性和灵活性的工具，而基于金融互换的企业债务管理可以使企业的债务管理更加积极、成本更低、效率更高。
