吉宁博士观点
情人节那天，陈天桥让他的盛大网络(Nasdaq：SNDA)回到“单身”。
熟悉陈天桥的江南春不想评价他。更熟悉其资本运作的沈南鹏也不想评价他。盛大方面，不愿意接受采访。只有老对手史玉柱有话要说：
“陈天桥威武，不断创造第一：第一个把网游做成产业，第一个把一款产品做到年利润超10亿，第一个上市的网游公司，第一个母、子公司同时上市，行业内第一个上市公司私有化。私有化，是为了再创造新的第一。”
一位曾经与陈天桥合作过的游戏公司高层评价说：“他非常清楚自己想做什么，但可能并不很清楚他的公司到底在干什么，最重要的是市场并不认可他的战略。”
某种程度上说，陈天桥是一个人在战斗，跟他的众多高管，跟美国市场的投资者。最终导致了今日的局面：娱乐帝国有名无实。盛大战略屡战屡败。大规模的高管离场。
为什么私有化
2011年年中，盛大网络创下了2009年以来的最低价。随后，盛大公布了私有化计划。
根据协议，盛大网络CEO兼董事会主席陈天桥，以及其妻雒芊芊和其弟陈大年（盛大COO）将以每股41.35美元的价格收购在美发行的占总股本31.6%的美国存托股份（需扣除每股ADS0.05美元注销费）。总计需支付约7.5亿美元。如果考虑到“赎身”过程中的各种费用，则收购总花费可能高于8亿美元。
陈天桥设立了一个离岸公司PremiumLeadCompanyLimited，作为收购主体，并采用现金收购的方式。陈天桥已和摩根大通进行了初步的讨论，摩根大通将担任此次交易的财务顾问，并提供1.8亿美元的贷款。余下款项，由陈天桥家族筹集。
陈天桥惯用大手笔。私有化价格相对二级市场溢价26%，而从去年10月17日公开私有化计划至2月15日正式退市，仅用了4个月的时间。
从计划出台到完成如此顺利，也符合一位盛大前高管眼中陈天桥的形象：“恨不得将每颗螺丝帽的位置都逐个扳正，缜密计算每个细节，又希望顾及全局平衡。”
“很可能从2007年，就注定了今天这个结果。”美国罗仕证券一位不愿具名的分析师说。
盛大前董事长唐骏曾透露，盛大早在2007年就打算分拆旗下各模块业务上市，从而将盛大变成一家控股公司。此后，盛大分拆盛大游戏单独IPO，收购华友世纪，并让酷六网借壳上市，去年递交了盛大文学的上市申请。
“盛大可能形成这种局面：一系列控股公司和母公司同时在纳斯达克上市。”该分析师说：“这样母公司就失去了融资平台的意义，同时又面临公开战略部署的压力。”
对素以“战略”和“奇袭”著称的陈天桥来说，这并非一件好事。
美国一家运作中国概念股的著名财务顾问集团中国区负责人，亦对盛大的分拆控股模式抱以怀疑：“美国市场是很少见这种模式的，也没有一家公司依靠这种资本运作成功，不管怎么样，你三个公司理论上都是一个领域，为什么要分拆呢？”
而消息人士亦称，盛大退市有个目的，就是避免这种公布财务数据的压力。
国内一家中型互联网上市公司高管则直言：“互联网控股型公司是危险的，或者说不可能长期存在，因为互联网基于流量和客户之间的关联交易大家都心知肚明。”
不管怎样，分拆战略可能造成了日后母公司盛大网络退市的必然性。
从财务角度看，分拆战略形成后有两个重要事件：一是从2010年开始，盛大网络的财务报告中管理层不再提供业绩展望；二是2011年二季度，盛大产生了较大规模的无形资产减记，从而导致2011年第二季度美国通用会计准则每股收益为0.16元人民币，较分析师平均预期低89%。
2011年年中，盛大网络创下了2009年以来的最低价。随后，盛大公布了私有化计划。
江南春对理财周报记者说：“美国市场长期低估公司价值。”这也被很多人认为是盛大网络私有化的重要原因。
但上述分析师认为，盛大网络的股价上市以来翻了4倍，以其盈利能力看不能算被低估，甚至在2011年之后，静态市盈率已被大幅高估——如果盈利数据完全真实。
数据显示，2009年以来，盛大网络的收入波动并不大，但净利润下滑幅度非常惊人，2009年第三季度的运营利润率接近40％，一路下跌到2011年第三季度，只剩5％。
娱乐帝国战略零价值？
考虑到盛大持有的巨额现金，盛大不但没有因为战略拿到溢价，反而是有折价的。
2004年，盛大上市，陈天桥以31岁的年龄和150亿财富，登顶中国首富。和他代理的游戏分享了“传奇”的光芒。
但自盛大上市之日起，陈天桥就在寻求突破对单一游戏开发、运营业务的依赖。日后分拆核心业务盛大游戏（GAME）上市和借壳华友世纪，更显迫切。陈天桥逐渐在脑海中构筑出了一幅互动娱乐的恢弘画卷，这就是相当长时间中人们热衷的娱乐迪斯尼战略：
整个盛大系，由游戏开发（盛大游戏）、游戏运营（盛大在线）、原创文学（盛大文学）、视频分享（华友世纪）、影视制作（盛大影视）、游戏主题旅游（盛大旅游）、版权分销（盛世骄阳）、无线分销（从华友世纪拆出来并入盛大母公司）等游戏相关业务构成。
据理财周报了解，这个泛娱乐帝国版图甚至从线上衍生到线下，比如陈天桥收购景点，在上海杭州等地进入房地产行业等等。
盛大互动娱乐公司架构相当复杂，据其2010年年报统计，盛大互动有下级公司35个，除盛大游戏和酷6以外，其余子公司都是100%的控股。
“无论从哪个角度看，这个战略都堪称完美，足以让很多缺乏战略的CEO汗颜。”雪球财经CEO，网易前副总编辑方三文感叹，“相关业务都围绕娱乐主题，向传统游戏业务的上下游延伸。”
