吉宁博士观点
来源：21世纪经济报道
8月27日，东方航空和中国航空中报发布奠定了航空业上半年业绩表现：东航、南航和国航三大航空公司净利润为26.62亿元，增长了5.56亿元，但人民币升值直接带来接近65亿的净收益，是净利润的三倍。也就是说，如果上半年人民币不升值，三大航空公司现在只能交出带赤字的报表。
分析师们表示并不欣赏这一结果，“目前人民币升值速度明显放缓，甚至在一段时间内出现贬值，第三季度航空公司的汇兑收益很可能归零。”
人民币升值催生利润
从2008年初开始，人民币进入了快速升值阶段。截至6月底，人民币对美元升值了6.03％，是汇改以来升值最快的半年。
当航空公司购进飞机或向银行融资租赁时产生大规模、高比例的外债，而偿还债务时因为人民币升值而减少了以人民币计价的还债额，航空工业因此得利。
中报显示，东航、南航和国航的净汇兑收益分别达到19.98亿元、25.98亿元和19.01亿元，规模较小的上海航空汇兑收益为2.84亿元。海南航空中报预计因人民币升值和行业发展将实现净利润增长50％以上。以此粗略的计算，仅四家航空公司上半年从汇率升值上获得的净收益，就超过65亿元。
南航公告称，净汇兑收益由外币短期借款、长期借款及应付融资租赁款的汇率变动所致。
“汇兑损益一般每月进行测算，尽管汇兑损益并没有现金上的流入流出，不属于经营上的损失，但直接到影响航空业的净利润。”国金证券航空业分析师曾旭说。
尽管航空公司不能通过改变汇率走向，增加负债中外债的比例来提升汇兑收益，但在分析师看来，航空业提升汇兑收益有些“刻意而为”。
某券商的资深分析师透露说，海航的管理层在2006年就把人民币负债都换成了美元负债，目前外债基本都以美元为主。南航目前仍着力将其他外币资产置换为美元资产。
有分析师测算，目前南航、东航、国航的外债比例分别约为60％、70％和50％，这些外债基本以美元为主。
三季度收益或归零
尽管汇兑收益挽回了航空业本身主营下滑带来的难堪业绩，但专业分析人士却认为此中存在隐忧。“现在人民币的升值速度已经减缓，一旦美元企稳，汇兑收益会很惨，加上经济增长减缓，航空公司业绩堪忧。”
中外研究机构开始认为美元的拐点很可能已经出现。银行证券研究中心主任腾泰表示，“导致美元低估的环境已经变化，美元汇率将反转，未来三年人民币对美元升值放缓，对欧元则有望加速升值。”
由于今年第三季度的升值缓慢，甚至在一段时间内贬值，多位分析师都认为，航空业当期汇兑收益很可能“归零”。
而航空公司应对汇率风险的措施却非常少。南航公告中说，由于外币付款一般都高于外币收入，因此人民币对外币的贬值或升值都会对业绩构成重大影响。而集团除了在中国国家外汇管理局允许的范围内保留外币资金，或在某些限制条件下与国内的核准银行签订外汇期权合同外，并无其他方法可有效地对冲外币汇率风险。
“外债结构短时间不可能做出改变，该用美元还是用美元。”上航的董秘徐骏民说，该公司外债几乎都是美元，而对下半年的升值趋势并没有区别对待。
东航董秘罗祝平告诉记者，一般航空公司只做少量的套期保值，除此之外就是在融资租赁时改变货币支付的结构。航空公司一般设有专业团队进行预测，尽量选择升值快的币种进行支付。
由于对于业绩有着重要而可靠贡献的汇兑收益可能会大幅缩水，27日长江证券给予国航“中性”评级。
