保险股上涨是资金泡沫

股市在6、7月上涨了，在这波火热的行情中，保险股可谓先知先觉，屡屡领涨。

期间，以收盘价计算上证最大涨幅26.35％，最高摸至3454.02点。而3只保险股，中国平安最大涨幅达到46.78％，股价最高摸至64.54元；中国人寿最大涨幅达到40.77％，股价最高摸至34.68元；中国太保最大涨幅达到60.02％，股价最高摸至29.73元。

6月1日，上证指数上涨3.36％，成交量开始放大，并形成向上跳空缺口。这一天，三只保险股均高开高走，中国平安放出10277万股的成交巨量，以涨停报收，中国人寿上涨5.13％，中国太保上涨5.89％。

6月中旬至7月初，保险股展开了第二轮攻势。中国太保在6月25日至7月6日的8个交易日中均站在5日均线之上，且在7月9日上涨9.93％，接近涨停；中国平安在6月29日至7月6日的6个交易日，均在5日线之上收红，走势极为强劲。这一阶段，上证走势坚挺，并一度脱离5日均线。

7月20日，中国人寿高开高走，当日上涨8.07％，之后接连跳空小幅走高。上证指数上涨2.24％，之后的6个交易日均在3200点之上，逐步加速，走势惊人，最高冲高至3454点。

在前两个月的火爆行情中，保险股多次触发大盘大幅拉升，接连领涨。当初因中国平安巨额融资引发A股直线下跌加剧熊市行情，这次保险股的集体上涨正在和继续充分演绎着牛市的魅力。

目前来看，这波“小牛”行情不会轻易结束，资产类股票的泡沫也是刚刚吹起来。后期，保险股上涨的动力在哪里？

内含价值上涨主动力

市场认为，保险股上涨是资金泡沫。

从技术上分析来看，进入6月份，保险股才开始较大幅度拉升，就整体趋势看，还会有一个加速上涨阶段，这有赖于持续好转的宏观基本面。事实上，当前经济复苏明显、流动性极为充裕、政策仍然宽松。从政策面来看，IPO刚刚重启，管理层也不希望就此终结行情。随着7月29日的震荡和筹码的重新洗牌，以及中报密集披露，上市公司业绩总体向好，市场会催生出新一轮的上涨。

评估保险公司使用内含价值法最合理，也就是说保险股的投资价值在于寿险的投资收益率与新增保单保费的增长。

半年来债券收益率回升，股市繁荣，保险业投资收益将大大超出预期。中银国际公布数据显示，上半年保险行业资金运用收益1100亿元，收益率3.14％。这仅仅是保险资金投资收益，如果把可供出售资产账面的升值部分计入很可能超出5％。在资产配置上，保险公司减持债券、增加权益类投资和现金，表现的乐观积极。

上半年保险产品结构调整效果良好，经营更趋良性化，保险公司的内在价值大大提升。根据保监会布数据，保险业新单期缴同比增长29％，标准保费增长17.9％，快于规模保费增速。

看来，保险股的上涨有着深厚的内在动力。而目前整个A股市场仅中国人寿、中国平安、中国太保3只保险股，资源稀缺，“三大金刚”再次上涨仍然可期。

8月中下旬，3只保险股将陆续公布中报，预期投资收益将好于精算值，机构看多保险股。国泰君安认为保险业全年投资收益将超过7％，给予行业中性评级，推荐中国太保。中银国际则推荐中国人寿和持有中国平安。平安证券上调保险业长期投资收益率的同时，将国寿、平安、太保2009年一年新业务价值预计增速，分别由年初的15％、24％、15％上调至18％、31％、25％。

相对于以上机构的谨慎而言，高盛高华则表现得非常积极。高盛高华认为，与银行和房地产开发不同，寿险企业面临的不良贷款风险或政策风险较小。目前中国寿险企业仍处在最佳时期，并且把平安A股加入强力买入名单。

东海证券认为，保险公司投资股票金额可以占到总资产25％的比重，高达净资产的1.75至2倍，因此金融行业中保险公司最受益于股市上涨。不过，保险公司上涨时加仓，下跌时减仓，成了一个趋势投资者而非中长期价值投资者，其股市投资管理的能力还相当一般。

“三大金刚”投资价值比较

自1988年成立以来，中国平安就是一个地地道道市场化运作的公司，目前以保险业务为核心，其业务包括保险、银行、证券、信托、资产管理、企业年金等在内的多元化金融服务。所以，中国平安是一只保险主业股，是目前唯一一只完全意义上的大金融股，且A+H股的概念特征非常明显。

三家保险公司2005-2009年寿险投资资产及收益率(单位：亿元 )

公司 项目 2008 2007 2006 2005
中国人寿 601628.SH，2628.HK 投资资产 9371 8502.1 6868 4936.9
投资收益率％ 3.46 11.07 8.05 3.92
中国平安 601318.SH，2318.HK 投资资产 4066.5 3642.7 2959.4
投资收益率％ -2.4 14.2 7.8
中国太保601601.SH 投资资产 2879 2863.7 1848.1 1454.6
投资收益率％ 2.9 11.7 5.9 5
数据来源：公司年报，东海证券研究所
从业绩预期来看，2008年财报中，中国平安曾因收购富通集团计划而遭遇滑铁卢，计提减值准备227.9亿元，公司净利润由2007年的155.81亿元缩减至8.73亿元。现在，随着富通股票反弹，这笔已经被计提的资金将可能被部分的划到利润表中来，从而改善经营业绩。平安银行获得全国性经营牌照后，又成功签约入主深发展。今年股市向好、IPO重启，平安证券的盈利提升已是不争的事实。另外，京沪高铁2-3年内有望通车，运行时间可控制在4小时以内，这将会给作为重要参股方的平安带来持续盈利。

“相知多年，值得托付”，这是中国人寿的广告语。数据表明，近年来中国人寿的净利润规模、动用的投资资产规模和投资收益在同行内都是最大的，总收益率也相对领先。中国人寿的国资背景源远流长，这为它提供了巨大的客户资源和业务量，无论是保费收入还是利润规模，中国人寿都是保险业当之无愧的老大哥。

根据保监会公布数据，上半年中国人寿寿险保费收入1727亿元，约占全行业39％的比重，将近4成。与此同时，上半年中国人寿期缴产品顺利转型，缴费期由3年延至5-10年，为其下一步业务拓展奠定了更好的基础。中国人寿是在美国、香港和中国大陆3地上市的公司，不过其N+H+A股的概念并不明显。同时，中国人寿经营成本比率在3家公司中最高，目前还没有见到规模效应，公司管控能力尚需要很大提高。

中国太保在整个行业中位居第三，是第二大产险公司，第三大寿险公司。2007年底，中国太保才在上交所上市，与两位老大哥比，太保资本金不够充裕，发展速度较慢，保费收入和利润规模也相对要小。

今年上半年以来，太保收缩银保业务，力推个险，缴费期限亦由3年延至5-10年，产品结构转型的成功使得其标准保费增速远高于总保费。助推其股价上涨的两个重要基本面因素是，一，计划新发H股预计募集资金约240亿，以补充资本金，这一利好不仅短期内会刺激太保A股上涨，还为其长期业务拓展提供了强大的动力。二，税延型个税试点年内可能实现。因此，国泰君安、东海证券、华泰证券等机构短期内都最看好太保。